年末将至，港股市场在今年以来整体表现较弱。截至昨日收盘，恒生指数累计下跌15.94%；同期恒生科技指数和国企指数分别下跌9.64%。光大证券指出，高股息板块及低波幅板块在今年的表现非常突出。
光大证券在研报中指出，从历史来看，在港股市场震荡或回落的时间段，恒生高股息指数具有一定的抗跌属性。该券商还发现，恒生低波幅全收益指数的抗跌属性更为明显。在港股市场震荡或回落的时间段，恒生低波幅全收益指数相比市场基本均取得了超额收益。这说明港股低波幅板块具有更为明显的防御属性，在震荡市中胜率较高。
从中长期走势来看，国内经济对低波幅板块的影响较为明显。当国内经济偏弱时，低波幅板块公司由于发展阶段普遍处于成熟期，经营相对稳定，抗风险能力较强往往更受投资者的关注，通常会取得超额收益。反之，当国内经济向好时，由于低波幅板块的业绩弹性相对偏低，因此投资者会更加关注其它业绩弹性较高的板块低波幅板块往往难以取得超额收益。
从行业角度来看，电讯业的超额收益对于港股大盘来说防御属性最强。当国内经济处于弱复苏时，公用事业的超额收益表现较好。历史上来看，电讯业相比于港股市场超额收益的走势与恒生指数的走势基本呈现负相关关系。
当港股市场回落时，通信公司往往能逆势走强。从经济景气度的角度来看，公用事业的超额收益与经济景气度的相关度最低，当国内经济处于弱复苏时，公用事业的超额收益表现较好。
国内经济未来一段时间可能仍然会处于弱复苏的状态，防御板块仍然值得关注。从近期披露的11月经济数据来看，国内经济复苏情况仍然偏弱，部分指标相比前月有所转弱，包括 PMI、M1增速等。中央经济工作会议后，考虑到实际的政策出台及传导需要时间，政策效力也有待观察，预计未来一段时间内经济可能仍会处于弱复苏的状态。在这样的背景下，防御板块比如低波幅板块 (尤其是公用事业或电讯业)当前仍值得投资者关注。
后续市场怎么看？
光大证券指出，政治局会议及中央经济工作会议定调较为积极。根据该券商研报，12 月政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。而中央经济工作会议表示，要稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，强化逆周期和跨周期调节。
积极因素正在累积，岁末年初的春季行情或值得期待。历史来看，中央经济工作会议召开后的20-30个交易日里，港股市场整体表现较好。考虑到今年政治局会议及中央经济工作会议定调均较为积极，未来随着投资者政策预期以及经济景气回升预期升温，未来市场有望摆脱弱势。
美联储未来加息概率降低，海外流动性的释放利好于港股的修复。由于美国通胀超预期回落，叠加近期非农、PMI数据降温，市场预期尽管美联储仍维持鹰派立场，但不会选择再度加息。美联储加息周期的结束利好于港股流动性的回暖。
