券商行业：估值触底，左侧布局时机已至？
元描述：深度解析券商行业现状，探讨板块估值触底、盈利下行空间锁定、上行弹性较大的投资逻辑，推荐估值修复潜力较大的传统券商和互联网零售券商，并揭示潜在风险。
引言：
2024年，券商行业经历了前所未有的挑战。市场波动加剧，融资环境收紧，叠加监管政策的影响，券商行业盈利承压，估值跌至历史底部。然而，这是否意味着券商行业已经跌入深渊，毫无翻身之日？答案或许并非如此。
就像一只蓄势待发的雄鹰，经历风雨后，或许会迎来更广阔的天空。券商行业在经历了这一轮深度调整后，是否已触底反弹，迎来左侧布局的最佳时机？让我们深入探讨，寻找投资机会。
## 券商行业盈利触底：曙光乍现？
关键词： 券商行业，盈利，估值，投资
2024年，券商行业盈利承压的背后，是市场环境的深刻变化。
- 经纪业务方面： 2024年7月，全市场日均股基成交额同比下降17.83%，降至近五年最低点，经纪业务收入大幅萎缩，成为了券商行业盈利压力最大的来源。
- 投行业务方面： 监管阶段性收紧股权融资，导致2024年上半年全市场股权融资规模大幅缩水，IPO/再融资规模同比分别下降85%/-60%，处于历史极低水平，投行业务收入也受到明显影响。
然而，值得注意的是，券商行业盈利下行的趋势并非不可逆转。
- 高基数压力缓解： 随着市场回暖，预计券商行业盈利增速的高基数压力会逐步缓解。
- 改革措施显现： 资本市场各项改革措施效果逐步显现，预计会为券商行业带来新的增长动力。
预计2024年全年上市券商合计归母净利润将有所回暖。 悲观/中性/乐观预期下，预计全年增速分别为-21.99% /-3.05% /14.10%，对应ROE分别为4.09% /5.06% /5.89%。
周期来看，券商行业盈利已经触底。 假设2024年券商各项业务经营情况回归至2020-2023年均值，则营收/归母净利润将分别同比增长8%/14%。
## 券商行业风险可控：资产负债表稳健
尽管盈利承压，但券商行业整体业务风险相对可控，净资产受侵蚀的概率较低。
- 两融规模持续缩减： 截至2024年8月15日，全市场两融余额14,178亿元，较上年末下降14%，两融业务风险正在逐步降低。
- 维保比例维持较高： 全市场两融平均担保比例239.80%，远高于130%平仓线，风险控制措施有效。
- 股票质押规模显著压降： 近年上市券商合计买入返售金融资产呈现波动下滑趋势，股票质押规模也显著缩减，存量风险有限。
- 计提减值损失规模趋于稳定： 2024年第一季度上市券商合计计提减值损失-0.51亿元，较之2019-2021年显著降低，预计存量风险逐步出清。
综上所述，券商行业资产负债表相对稳健，风险可控。
## 券商板块估值触底：过度悲观预期？
当前券商板块估值已处于历史底部，体现了过度悲观的市场预期。
- PB估值触及历史最低点： 2024年7月，券商板块日均PB估值仅为0.98x，已触及历史最低点。
- 历史分位数极低： 截至2024年8月15日，SW证券Ⅱ指数PB(LF)估值为1.02x，估值历史分位数仅为0.61%，与其他申万一级行业相比也处于低位。
- H股普遍破净： 截至2024年8月15日，14只A+H券商股的H股平均PB（MRQ）估值仅为0.40x，平均历史估值分位数为3.36%，平均AH股溢价率为191%。
当前证券行业面临金融监管和市场低点的双重压力，但我们认为当前板块估值已包含了足够悲观的市场预期，从长期来看有足够的修复空间。
## 历史经验：券商行业估值底部反弹
回顾历史，券商行业估值在经历底部探底后，往往会迎来强劲的反弹。
- 2012-2013年： 证监会开展IPO公司财务大检查，IPO实质处于暂停状态，期间内SW证券Ⅱ指数最低PB(LF)估值为1.49x，随后迎来反弹。
- 2015年-2016年： 股灾爆发带动融资爆仓，期间内SW证券Ⅱ指数最低PB(LF)估值为1.65x，随后迎来反弹。
- 2018-2019年： 资管新规出台，券商资管业务面临转型压力，叠加同时期多起大股东股权质押爆仓，期间内SW证券Ⅱ指数最低PB(LF)估值为1.02x，随后迎来反弹。
历史经验表明，券商行业估值底部反弹的可能性较大。
## 投资建议：把握左侧布局窗口
当前券商板块估值已处于历史底部，盈利下行空间锁定，上行弹性较大。 在长期估值修复的假设下，券商板块迎来了较好的左侧配置窗口。
我们推荐两个方向：
- 估值远低于1倍，经营没有重大风险的传统券商： 建议关注国泰君安、华泰证券等。
- 盈利修复弹性较大的互联网零售证券： 推荐关注东方财富、同花顺等。
## 风险提示：
- 权益市场大幅波动： 股市大幅波动会影响券商业务收入，进而影响盈利。
- 历史经验不代表未来： 历史经验仅供参考，未来市场走势存在不确定性。
## 常见问题解答：
1. 券商行业未来会如何发展？
券商行业未来发展将取决于资本市场整体环境，以及监管政策的变化。预计未来券商行业将更加注重科技创新，提升服务效率，打造差异化竞争优势。
2. 券商行业有哪些投资机会？
当前券商行业存在两大投资机会：传统券商和互联网零售券商。传统券商具有估值修复潜力，互联网零售券商则拥有较高的盈利增长潜力。
3. 如何选择投资标的？
选择投资标的时，需要考虑券商的盈利能力、资产质量、风险控制能力以及未来发展潜力。
4. 投资券商行业需要关注哪些风险？
投资券商行业需要关注市场风险、监管风险、经营风险以及流动性风险等。
5. 券商行业投资有哪些注意事项？
投资券商行业需要长期投资，不要因为短期波动而盲目止损或追涨杀跌。建议进行深入研究，谨慎投资。
6. 券商行业未来会迎来爆发式增长吗？
券商行业未来增长将取决于资本市场发展，以及券商自身转型升级的步伐。预计未来券商行业将迎来稳定增长，但爆发式增长的可能性较低。
## 结论：
当前，券商行业估值触底，盈利下行空间锁定，上行弹性较大。 尽管市场存在不确定性，但从长期来看，券商行业仍具有投资价值。
建议投资者把握左侧布局窗口，关注估值修复潜力较大的传统券商和盈利增长潜力较高的互联网零售券商。
在投资过程中，需要关注风险，做好风险管理，谨慎投资。
